近期，" 海爾系 " 的資本市場布局擴張格外加緊步伐，已逐步向醫療、物流、家居等多行業擴展。
其中，在家居相關領域除大本營海爾智家（600690.SH，06690.HK）外，旗下一子公司悄然開啟 IPO 進程。
此前 6 月末，青島有屋智能家居科技股份有限公司（簡稱 " 有屋智能 "）首發上市申請已獲深交所受理，公司擬登陸創業板，計劃募集資金 12.81 億元。
依靠大宗業務實現業績增長
毛利率過低 盈利能力堪憂
據市場研究機構 Markets and Markets 發布的調研報告顯示，全球智能家居市場規模預計將從 2020 年的 783 億美元增長到 2025 年的 1353 億美元，預測期內的復合年增長率為 11.6%。
面對如此的巨型藍海，目前卻行業中卻還沒出現一個真正的 " 巨頭 "。
海爾身為一個老牌白電企業，為轉型發展同時構建智慧家庭生態，也付出了諸多努力？
2015 年，海爾集團發布智慧家庭戰略，提出 " 對外智慧家庭，對內互聯工廠 "；2019 年，" 青島海爾 " 正式更名為 " 海爾智家 "；2020 年，海爾則推出首個場景品牌 " 三翼鳥 "，完成從家庭品牌到場景生態品牌的轉型。
2020 年 7 月，海爾智家對外宣布私有化海爾電器，并啟動赴港上市流程。同年 12 月，海爾智家成功在港交所主板上市。
然而，海爾并不滿足目前三地上市的資本布局，仍在推進子公司全面上市，比如有屋智能。
有屋智能成立于 2001 年，前身為青島海爾廚房設施有限公司。彼時有屋智能還僅僅是作為海爾品牌的配套產業，從事傳統櫥柜生產。
轉折發生在 2015 年，海爾發布智慧家庭戰略，有屋智能被冠以 " 物聯網 " 概念，正式瞄準智能家居賽道發起沖刺。
截至目前，有屋智能已擁有 " 有屋（EOROOM）"、" 博洛尼（Boloni）"、" 海爾（Haier）" 等多個品牌，面向中高端市場。公司產品涵蓋櫥柜及配套產品、定制家具及配套產品、智能家居等。
圖片來源：有屋智能招股書
截至 2020 年末，有屋智能擁有境內經銷商數量總計 808 個，經銷門店 1065 家及 26 家直營門店，遍布全國 400 余個城市。
不過，雖身處巨型藍海市場，但同屬于海爾系，難逃大集團通病，自身盈利能力并不出眾。
財務數據顯示，2018 年 -2020 年，有屋智能分別實現營業收入 23.1 億元、32.94 億元、37.07 億元；同期歸屬凈利潤僅為 0.94 億元、1.16 億元、2 億元。
同時，公司毛利率呈持續下滑趨勢，并低于同行業均值。
2018 年 -2020 年，有屋智能主營業務毛利率分別為 37.18%、32.15%、26.81%。行業可比上市公司同期毛利率均值分別為 38.36%、38.59%、35.89%。
對此，有屋智能給出的解釋為，報告期內，公司收購大宗業務并快速發展，致使該業務營收占比大增，而大宗業務毛利率又偏低，由此拉低主營業務毛利率。
事實也確實如此。招股書顯示，有屋智能銷售模式主要包括大宗業務、經銷業務、直營業務，其中大宗業務營收占比從 2016 年的 24.30% 上升至 2020 年的 52.13%，已然成為公司主要營收來源。
以 2020 年數據為例，直營業務的毛利率為 51.63%，經銷業務的毛利率為 31.80%，大宗業務毛利率僅 18.56%。
對此，有屋智能在招股書中還補充道，在大宗業務模式下，公司客戶主要面向房地產開發商，若因房地產行業調控或行業競爭等原因導致大宗業務毛利率下跌，將會對公司的盈利能力帶來不利影響。
當然，大宗業務對于家居企業，可以說是一把雙刃劍。標準化批量生產可以促使企業業績規模以幾何式增長，但同時也要面臨議價能力弱、毛利率低下、應收賬款周期過長，甚至可能會形成壞賬。
招股書顯示，有屋智能應收賬款便主要為大宗業務模式下應收房地產開發商、建筑裝飾及其他安裝工程類客戶的款項，少部分為給予個別經銷商臨時信用額度產生的應收賬款。
2018 年 -2020 年，有屋智能的應收賬款賬面價值分別為 4.34 億元、9.15 億元、9.67 億元，占流動資產的比重分別為 17.21%、28.07%、23.82%，存在一定壞賬風險。
值得注意的是，截至招股書申報稿簽署日，有屋智能及其合并報表范圍內的子公司共存在 6 項尚未結案或執行完畢的標的金額在 300 萬元以上的重大未決訴訟、仲裁案件。
智能家居賽道擁擠
爭相上市 前路何在？
股權結構方面，有屋智能包括 32 位股東，其中有屋家居持股 27.38% 為大股東，海創合持股 16.13% 為第二大股東。
同時，因海爾集團為有屋家居實控人，海創合將其所持有屋智能股份的表決權委托給海爾集團。因此，海爾集團合計控制有屋智能 43.81% 股份的表決權，為公司實際控制人。
身為實控人的海爾集團，也同時出現在有屋智能的前五大客戶及供應商名單中。2020 年，海爾集團為有屋智能的第三大客戶及第二大供應商。
對此，有屋智能也表示公司存關聯交易風險。
2018 年 -2020 年，有屋智能向關聯方采購商品和接受勞務金額占營業成本及期間費用合計數的比例分別為 18.66%、16.29%、18.86%。
同時，對關聯方銷售商品和提供勞務金額占營收的比例分別為 9.57%、2.31%、8.15%。
值得一提的是，2017 年至 2019 年期間，有屋智能曾收購博洛尼智能科技 ( 青島 ) 有限公司（簡稱 " 博青島 "）、科寶博洛尼 ( 北京 ) 裝飾裝修工程有限公司（簡稱 " 科寶博洛尼 "）部分股權。
2020 年 2 月，與科寶博洛尼創始人蔡明為一致行動人的 6 家公司，以其持有的博青島、科寶博洛尼剩余股權對有屋智能進行增資。截至 2021 年 5 月，這 6 家公司合計持有有屋智能 21.27% 的股份。
但由于此次收購，有屋智能的商譽大幅增加。
招股書顯示，截至 2020 年末，有屋智能商譽賬面價值為 6.33 億元，占總資產的比例為 11.89%。
由上述梳理也能看出，有屋智能發展主要依靠自身積累及股東增資，融資渠道單一。
招股書顯示，有屋智能列舉的幾家同行業對比公司，包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、皮阿諾、好萊客等 9 家企業，均已在 A 股上市，融資渠道與次數也相較有屋智能占有優勢，更有利于擴大產銷規模。
所以，有屋智能沖刺資本市場也是大勢所趨。
招股書顯示，截至 2020 年末，有屋智能擁有江蘇吳江、湖北咸寧、山東濟南、河北深州四大生產基地，合計產能為 56.00 萬套 / 年。
本次有屋智能擬募集資金 12.81 億元，其中 8.22 億元用于家具增產、擴建項目。
圖片來源：有屋智能招股書
若 24 個月后募資項目實施完成，有屋智能產能則將達至 94 萬套 / 年。
(文章來源：全球財說 侵刪)
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